7 月 5 日，擁有 300 年歷史的德州扒雞預(yù)披露招股書，擬登陸上交所。早年間，德州扒雞沿鐵路線紅遍了全國，成為走親訪友的必備佳禮。隨著人們出行方式及消費需求變遷，德州扒雞開始顯得有些跟不上腳步。在業(yè)內(nèi)人士看來，鹵制食品企業(yè)眾多，具有鮮明的地域特征，德州扒雞難以打開全國市場。上市過程中，產(chǎn)品單一、依賴區(qū)域市場的德州扒雞，也開始通過躋身休閑零食、擁抱互聯(lián)網(wǎng)來尋找自己的 " 不老秘方 "。

上交所 " 趕考 "

7 月 5 日，山東德州扒雞股份有限公司于證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露招股書，計劃在上交所主板上市，國泰君安證券為保薦機(jī)構(gòu)。

招股書顯示，德州扒雞本次擬向社會公眾公開發(fā)行不超過 3000 萬股股票，計劃募資約 7.58 億元，主要用于德州扒雞（蘇州）有限責(zé)任公司新建食品加工項目、速凍扒雞生產(chǎn)線建設(shè)項目和營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌升級建設(shè)項目等。

從業(yè)績數(shù)據(jù)看，德州扒雞近三年收入、利潤均相對穩(wěn)定，但增長幅度略低。招股書顯示，2019 年至 2021 年，德州扒雞營收分別為 6.87 億元、6.82 億元、7.2 億元，歸母凈利潤分別為 1.22 億元、9455.92 萬元、1.2 億元。

招股書中介紹，德州扒雞在行業(yè)內(nèi)主要競爭對手包括煌上煌、周黑鴨和絕味食品等。從 2021 年上述各企業(yè)的營收數(shù)據(jù)來看，德州扒雞還與其競爭對手有一段差距。2021 年，煌上煌、周黑鴨和絕味食品的收入分別為 23.39 億元、21.81 億元和 65.49 億元，而德州扒雞僅為 7.2 億元。

資本市場表現(xiàn)來看，截至 2022 年 7 月 7 日收盤，絕味食品的市值達(dá)到 322.67 億元，周黑鴨的市值也高達(dá) 120.83 億元，煌上煌的市值為 61.13 億元。而按照擬募集資金和發(fā)行股票數(shù)量計算，德州扒雞本次公開發(fā)行的預(yù)估股價約為 25.26 元 / 股，預(yù)計市值為 30.31 億元，低于上述可比競爭對手。

成立至今，德州扒雞獲得國壽投資、天圖投資、墨池山創(chuàng)投、魯民投、領(lǐng)航投資等多家機(jī)構(gòu)的投資。德州扒雞 IPO 前，中國人壽旗下的國壽投資以及天圖投資分別持股超 5%。

但值得注意的是，德州扒雞實際上是間家族企業(yè)，崔貴海家族控制德州扒雞 60% 的表決權(quán)股份，為公司共同實際控制人。德州扒雞股權(quán)架構(gòu)顯示，崔貴海、崔宸、陳曉靜分別直接持有德州扒雞股份 2255.40 萬股、2000.00 萬股和 200.00 萬股，持股比例分別為 25.06%、22.22% 和 2.22%。同時，崔貴海通過德州海富間接控制該公司 2.78% 的表決權(quán)股份。

商貿(mào)零售產(chǎn)業(yè)投資人董宏博對《消費鈦度》表示，德州扒雞這類家族企業(yè)上市帶來好處的同時，還會面臨一些不利因素。" 從企業(yè)經(jīng)營方面看，家族企業(yè)上市要接受嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制和公開評價，如此一來，德州扒雞的經(jīng)營靈活性和隨意性將受到限制。此外，家族企業(yè)上市及上市后將面臨企業(yè)管理等方面的成本增加風(fēng)險。"依賴區(qū)域市場

令人意外的是，作為擁有三百多年歷史的 " 老字號 "，德州扒雞還未走向全國。

德州扒雞董事長崔貴海此前接受媒體采訪時曾表示，除了爭取 2022 年內(nèi)上市外，今年德州扒雞還將繼續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，盡早占領(lǐng)華東和華南市場，將德州扒雞從地方品牌轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖放啤?

公開資料顯示，德州扒雞的歷史可以追溯到明朝年間，起源于山東，曾被贊譽(yù)為 " 中華第一雞 "。德州扒雞前身始建于 1953 年，是一家以生產(chǎn)經(jīng)營 " 德州扒雞 " 為主的禽類熟食制品生產(chǎn)企業(yè)。2006 年，" 德州 " 牌商標(biāo)被評為 " 中華老字號 "。2015 年時，德州扒雞被列入國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。

不同于其他食品，德州扒雞是靠火車走紅了的地方美食。20 世紀(jì)初，津浦鐵路（今京滬鐵路）和石德鐵路（石家莊 - 德州）全線通車，德州成為了當(dāng)時華北地區(qū)非常重要的鐵路樞紐，串聯(lián)眾多大城市。隨著交通線的崛起，德州扒雞因此快速風(fēng)靡。

然而隨著交通線日益發(fā)達(dá)，以及人們生活水平及消費升級，德州扒雞沒再能坐著火車走向全國。對此，董宏博表示，" 高鐵、飛機(jī)等成為交通出行的主流方式，人們不再需要德州扒雞來消遣慢火車上的旅途，現(xiàn)今德州扒雞更多的是作為地域美食存在。"此后，德州扒雞也開始將經(jīng)營策略轉(zhuǎn)變?yōu)榫€下門店，在以山東、京津冀地區(qū)為主的全國各地設(shè)立直營店、加盟店。招股書顯示，截至 2021 年底，德州扒雞共有門店 553 家（加盟為主）。

不過，對比煌上煌營門店 4281 家（加盟為主）、周黑鴨門店 1755 家（直營）、絕味食品門店 13714 家（加盟為主），德州扒雞的門店規(guī)模還稍顯遜色。德州扒雞稱，" 鑒于公司目前的主要生產(chǎn)加工配送中心均位于山東地區(qū)，且公司對門店的選址與運營有嚴(yán)格的管控標(biāo)準(zhǔn)，對門店的設(shè)施要求較高，從而導(dǎo)致門店數(shù)量相比休閑鹵制品企業(yè)較少。"值得一提的是，德州扒雞的營收來源也嚴(yán)重依賴線下門店所在的區(qū)域市場。招股書顯示，2019 年至 2021 年，德州扒雞來自華東地區(qū)收入分別為 5.75 億元、5.58 億元、5.78 億元，分別占其總營收的 84.25%、82.27%、80.69%。

對此，德州扒雞在招股書中表示，作為山東省德州市當(dāng)?shù)孛a(chǎn)品在山東省及周邊地區(qū)具有較高的知名度，公司具有較強(qiáng)的市場優(yōu)勢。未來，隨著蘇州基地的開建，將以蘇州為長三角中心輻射更多地區(qū)，開拓新市場，降低區(qū)域集中度。

躋身休閑零食

依賴區(qū)域市場外，德州扒雞還面臨產(chǎn)品單一的風(fēng)險。

資料顯示，德州扒雞目前主要從事以扒雞產(chǎn)品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及山東省德州市內(nèi)的食品超市經(jīng)營業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品以扒雞、肉熟食等高品質(zhì)佐餐鹵制品為核心，輔以雞爪、雞翅、雞胗等休閑鹵制品。

為給公司增添新的營收來源，德州扒雞開始進(jìn)軍鹵味零食領(lǐng)域。2019 年，德州扒雞推出休閑零食子品牌 " 魯小吉 "，正式進(jìn)軍休閑零食領(lǐng)域。

此外，2020 年 6 月，德州扒雞收購了扒雞美食城超市業(yè)務(wù)，成立子公司扒雞超市，同時將德州市區(qū)扒雞直營店劃歸扒雞超市，用于拓展公司產(chǎn)品品類及銷售渠道。據(jù)介紹，扒雞超市主要銷售公司鹵制品、自制糕點、面點、預(yù)制菜以及其他外購的食品、酒水，業(yè)務(wù)覆蓋地區(qū)主要為山東省德州市，目前已開設(shè) 34 家門店。

雖然在扒雞行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)為知名企業(yè)，但德州扒雞在鹵制食品行業(yè)大類中尚未占據(jù)明顯優(yōu)勢。董宏博分析稱，" 休閑零食屬于大市場，競爭對手太多，除德州扒雞自己提到的煌上煌和絕味食品外，還有三只松鼠、勁仔等品牌的鹵味零食在行業(yè)內(nèi)都擁有可觀的市場。德州扒雞入局休閑零食，起步晚同時也未借網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢占據(jù)用戶心智。"從收入構(gòu)成看，扒雞類產(chǎn)品依舊是德州扒雞的主要收入部分。招股書顯示，2019 年至 2021 年，德州扒雞扒雞類產(chǎn)品營收分別為 4.58 億元、4.38 億元、4.78 億元，占比分別為 67.22%、64.66%、66.79%。

值得一提的是，德州扒雞的扒雞類產(chǎn)品的收入曾在 2020 年出現(xiàn)下滑 4.36% 的情況。德州扒雞對此解釋為，公司 2019 年底采取產(chǎn)品提價策略，2020 年度產(chǎn)品平均單價增加 5.00 元 / 千克，同年度公司受疫情影響，扒雞類產(chǎn)品銷量相比上一年度下滑 989.52 噸，下滑 12.16%。

此外，德州扒雞的扒雞類產(chǎn)品的毛利率也開始呈現(xiàn)下降趨勢。招股書顯示，2019 年至 2021 年，德州扒雞的扒雞類產(chǎn)品毛利率分別為 53.81%、55.73%、52.61%。德州扒雞稱主要原因是由于公司毛雞成本和運輸費用略有增加導(dǎo)致。

對此，德州扒雞表示正在加緊供應(yīng)鏈建設(shè)，上市募集資金中的一部分也將用于此。" 隨著公司生產(chǎn)加工配送中心的逐步擴(kuò)張以及保鮮、運輸技術(shù)的不斷提升，并且公司陸續(xù)推出‘魯小吉’系列休閑鹵制品、預(yù)制菜產(chǎn)品拓展新市場領(lǐng)域，預(yù)計未來在全國門店數(shù)量及覆蓋率將進(jìn)一步提高。"