8月25日，休閑食品巨頭良品鋪子發布2022年半年報。財報顯示，該公司上半年營收48.95億元，同比增長10.72%；歸母凈利潤1.93億元，同比增長0.67%。這是良品鋪子在疫情持續爆發、原材料上漲、經濟下行等復雜市場背景下，逆勢交出的一份還算不錯的業績答卷。

對比良品鋪子和三只松鼠等同行的業績可以發現，昔日的休閑零食“三巨頭”——良品鋪子、三只松鼠、百草味格局已經瓦解。百草味被收購，三只松鼠業績持續敗退，“三巨頭”呈現出了冰火兩重天的分化態勢。

海哥商業觀察分析認為，良品鋪子能夠走出獨立行情，在于其在大單品、多品牌、全渠道等經營策略的推動下，產品力和研發力持續顯現，為企業注入了持續的創新活力和增長動能。未來，良品鋪子的高端龍頭地位和盈利能力有望持續得到鞏固。

堅韌抗壓，營收凈利雙增

財報顯示，良品鋪子2022年上半年業績保持持續穩健發展態勢，營收同比增長10.72%至48.95億元，凈利潤由一季度的負增長轉微增0.67%至1.93億元。其中，一季度營收為29.42億元，同比增長14.30%；凈利潤為9306.11萬元，同比下降8.86%；二季度營收為19.53億元，同比增5.73%；凈利潤約1億元，同比增長11.50%。

由于每年第一季度是春節消費旺季、二季度為消費淡季，加上今年第二季度全國局部疫情此起彼伏，季節性因素會對消費構成一定影響。但對良品鋪子而言，今年前兩個季度，無論是同比還是環比，其業績總體趨穩且盈利能力逐步增強。

若將時間維度拉長到整個疫情期來進行對比分析，良品鋪子業績也呈現出同樣的穩健趨勢。2020年伊始，全國新冠疫情爆發，當年半年報良品鋪子業績受到較大波動。但此后開始，其營收和凈利潤持續保持正增長，分別由36.1億元、1.61億元增加至48.95億元、1.93億元。這充分驗證了良品鋪子穿越疫情周期所具有的堅韌的抗壓能力。

對比同行，三只松鼠2020年-2022同期中報營收分別為52.52億元、52.61億元、41.14億元，凈利潤分別為1.88億元、3.52億元、8213.43萬元，營收和凈利潤均呈現出增長停滯及萎縮態勢。同時，曾經與良品鋪子、三只松鼠處在同樣起跑線上的百草味，兩次易主后，前途也不是很明朗。

而良品鋪子作為線下渠道布局較為均衡的品牌，疫情對其線下零售的沖擊理論上應該更為明顯。但事實恰恰相反，良品鋪子無論是業績還是開店步伐均未受到疫情實質性影響。

財報顯示，良品鋪子上半年新開門店302家。截至2022年6月30日，良品鋪子在全國189個城市擁有3078家門店。由于零食消費超過80%的份額依然在線下，良品鋪子的全渠道布局也將有助于其在未來持續搶占市場份額。

三只松鼠和百草味在線下布局上依然落后于良品鋪子。2022年上半年，三只松鼠投食店新開1家，閉店56家，截至期末累計85家；加盟店新開37家，閉店182家，截至期末累計 780 家。而百草味線下門店數僅為幾十家，不具有可比性。

這意味著，良品鋪子經歷了市場三年巨大的不確定性，依然保持穩中有進的發展態勢，為未來持續擴張、拓展市場份額積蓄了充分的量能。

產品研發，驅動持續增長

同樣崛起于電商時代，同樣面臨疫情的沖擊，良品鋪子能夠區別于同行走出自己的獨立行情，這背后的根本原因在哪里？答案在產品和研發，產品力和研發能力才是良品鋪子驅動增長的底層動力。

我們可以從其財報及公開資料中探尋良品鋪子的產品創新和研發方面的發展脈絡：

1、產品研發上，2022年上半年良品鋪子研發費用為2521.61萬元，同比增長32.83%。報告期內，自主研發并上市56款產品。2021年，其圍繞細分人群、場景需求，開發出86款上市產品及47款儲備產品，期間申請（含授權）34項專利。

2、在產品供應鏈管理上，良品鋪子從原材料采購、產品標準、質量管理等供應鏈環節入手，采取大單品、多品牌策略，滿足用戶品質需求和多樣化需求。具體措施包括：海外直采高端原料與供應商設立專供種養殖基地等。數據顯示，良品鋪子持續加大相關海外產地原料引入，2021年達到10797.5噸，較上年增長22.71%。

3、在品控管理上，良品鋪子還執行高于國家標準的理化指標要求，建設數字中臺系統，對消費者反饋進行監測。比如，一旦一款產品30天內客訴率高于品類質量客訴警戒值，則立即觸發產品預警和質量改善流程。

海哥商業觀察認為，產品是1，營銷和渠道是后面的0。一個食品品牌業績的成功，首先是產品的成功。從產品能力和研發能力上進行梳理，更能夠找到其業績增長的底層邏輯。

產品研發體現在良品鋪子的業績產出上，我們可以看到，其豬肉脯已經成為了一個5億級的大單品；兒童零食品牌“小食仙”全渠道銷售額已達2.19億元，同比增長21.33%。

因此，良品鋪子的產品力為其業績提供了現實的支撐，而研發決定了它的后勁和未來。即便放眼整個零食行業，良品鋪子的產品和研發布局之精細度、專注度、持久性無人能出其右。雖然良品鋪子具有區別于同行的渠道均衡優勢，但品牌、產品和管理的統一、協同，最終會轉化成為長期的、可持續的增長動力。這也是其他同行短時間難以追趕、復制的獨特優勢所在。

格局重塑，“三巨頭”瓦解

得益于業績持續穩健的利好消息，8月26日，良品鋪子開盤不久宣告漲停，當日股價報收26.29元。8月29日早盤，良品鋪子持續漲勢，股價最終收漲超5.33%。

以第二季度業績作為一個基準進行對比，良品鋪子已經在營收、盈利、市值、扣非凈利潤等指標上均超越三只松鼠。截至8月28日，良品鋪子市值超過111億元，三只松鼠為82億元。今年上半年，三只松鼠營收為41.14億元，同比下降21.8%；凈利潤8213.43萬元，同比下降76.65%；扣非凈利潤僅為2400萬元。其中，第二季度更是虧損達7886萬元。

三只松鼠和良品鋪子迥異的市場表現，其實是各自品牌戰略層面選擇的結果。三只松鼠起步、發跡于互聯網電商時代，一度以“互聯網堅果品牌”自居，早期靠口碑體驗廣受消費者稱道，因擅長營銷而快速崛起。

但是，成也互聯網，敗也互聯網。目前，三只松鼠業績依然較大依賴于線上，其營收的73.25%來源于電商，達30.13億元。其中，淘系業績貢獻約占1/3。如今，它正面臨著從互聯網到全渠道的轉型，以及從擅長貿易到自主制造的升級難題。這個過程，遭遇疫情因素，三只松鼠命中難逃波折，何時順利完成“渡劫”尚不得而知。

另一邊，良品鋪子起步于線下零售，但在互聯網電商浪潮中快速抓住機會而做強做大，在渠道、產品、研發、管理等方面擁有更為均衡完善的布局。2021年，良品鋪子線上收入占比為53.13%，線下收入占比為46.87%。這意味著，良品鋪子不需要像三只松鼠一樣在經歷一路狂奔后，再反過來補足短板，而是逐步地夯實基礎、放大優勢。也就是說，其今天所表現出來的堅韌性，是其長期、持續積累的結果。

同樣作為行業頭部品牌，三只松鼠的掉隊和良品鋪子的穩健向前，意味著曾經的競爭平衡被打破。這其中，不但昔日的“三巨頭”陣營徹底瓦解，就連兩個頭部品牌對峙的格局也開始松動。同時，疫情將進一步加速淘汰中小品牌，行業集中度將進一步提升。

從短期看，在國家多重消費刺激措施的推動下，以及在疫情持續得到良好控制的前提下，市場信心有望逐步恢復，良品鋪子下半年業績有望進一步放大優勢。從長期看，良品鋪子迎來了做實、鞏固龍頭領導地位的歷史性窗口期，以其為領頭羊引領行業發展的市場格局即將形成。