近日，“蘇酒老二”今世緣（603369.SH）發布2021年年度報告，公司2021年實現主營業務收入64.06億元，同比增加12.87億元，增幅25.12%；實現歸母凈利潤20.29億元，同比增加4.62億元，增幅29.50%；實現扣非凈利潤20.33億元，同比增加4.75億元，增幅30.50%。

資料顯示，總部位于江蘇省淮安市漣水縣高溝鎮的今世緣，主營業務為白酒的生產和銷售，現有“國緣”“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，根據19家白酒上市公司2021年三季報數據，公司2021年前三季度營收、凈利潤分別位列第八、第七位。

產品結構優化

從產品類型看，今世緣的白酒按價位帶劃分檔次，特A+類為出廠指導價300元（含稅，下同）以上的產品，特A類為100元~300元價位帶產品，A類為50元~100元價位帶產品，B類為20元~50元價位帶產品，C類為10元~20元價位帶產品，D類為剩余白酒產品。

2021年，今世緣的特A+類實現營收41.65億元，同比增長35.71%，營收增速位列各類產品第一，營收占比提升到了65%；同時，今世緣B類~D類產品的營收出現負增長，以今世緣典藏、高溝為代表的中低端產品占比進一步減少。對此，知趣咨詢總經理蔡學飛認為，今世緣營收結構的變化，說明公司正在持續進行產品結構升級，而且效果不錯。

白酒營銷專家肖竹青亦對銀柿財經記者指出，今世緣在江蘇省內已有了比較穩定的銷售渠道，也有了固定的消費人群，在高端化方面，公司做了大量的消費者互動、圈層營銷、消費者意見領袖分享等活動，因此，在江蘇省內，其高端產品的增長是符合預期的。

“今世緣的高端產品，在江蘇省內已成為了社交和面子兩大屬性的載體，因此，今世緣的江蘇市場是令人放心的。”肖竹青認為。

現金流方面，2021年，今世緣經營活動產生的現金流量金額達到30.24億元，同比增長170.31%，上年同期僅11.19億元。對于經營活動現金凈流入的增加，今世緣稱，主要系收入增長及預收款項較同期增長較多。

記者注意到，截至2021年末，今世緣的合同負債為20.67億元，上年同期為10.96億元。蔡學飛指出，數據表面，今世緣的渠道議價能力在快速上漲。對于合同負債的增長，今世緣亦表示，主要系季節性因素影響，經銷商打款意愿加強。

值得一提的是，對于前5名供應商中有新增供應商的，或公司嚴重依賴的少數供應商，今世緣在年報中披露了兩家，其中一家為四川環球絕緣子有限公司（以下簡稱：四川環球），2021年，今世緣向其采購1億元。

企查查顯示，四川環球位于成都，為四川省宜賓五糧液集團有限公司全資孫公司，公司設計、生產、銷售鋼化玻璃高壓絕緣子、太陽能超白壓延玻璃及其它特種玻璃等。

對于今世緣“不遠千里”前往四川采購，蔡學飛對銀柿財經記者指出，國內的包材有兩個重鎮，一個是四川，一個是廣州，四川的包材相對來說性價比更高，而且產業鏈更成熟。同時，該企業處在五糧液的供應鏈體系中，質量也能得到保障。

快摸到的“天花板”

2021年，今世緣在江蘇省內實現的營業收入接近60億元，占比高達93%，省內市場可謂公司的“大本營”。

按照行政區域，今世緣將市場劃分為淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海、省外等七個大區，其中，有兩個大區全年營收達到十億元級別，分別為淮安、南京，2021年，淮安大區實現營收12.71億元，同比增長18.03%，南京大區實現營收15.78億元，同比增長19.80%。

今世緣在省內營收增速最快的是淮海大區，2021年同比增長44.87%，實現6.06億元營收。蘇南、蘇中兩個大區，營收同比增速超過30%。最慢的則是鹽城大區，2021年增速僅14.97%。

對于淮海大區的快速增長，蔡學飛對銀柿財經記者指出，這說明今世緣正在嘗試走出蘇南根據地，大力拓展蘇北等其他市場。對于鹽城大區的增長緩慢，記者亦向今世緣方面發送了采訪函，截至發稿尚未得到回應。

省外市場方面，2021年，今世緣僅實現營業收入4.47億元，同比增速、營收規模均不及省內營收規模最小的淮海大區。記者注意到，與收入規模不匹配的是，今世緣的省外市場經銷商卻數量眾多，截至2021年末，達到636家，遠超省內市場的415家，2021年，今世緣新增的經銷商絕大多數也位于省外。

對此，肖竹青告訴銀柿財經記者，今世緣在省外的經銷商數量眾多，但基本上量都不大。

“主要原因是，在省外市場，今世緣要面臨兩大陣容的競爭對手‘夾擊’。第一大陣營是‘茅五瀘汾洋’，這些一線品牌的渠道網絡在全國廣泛覆蓋；第二大陣營是各省的地方龍頭企業，比如山東的花冠，河南的杜康、仰韶、宋河，河北的山莊、衡水老白干，甘肅的金徽酒，湖南的湘窖、酒鬼酒，無論進入哪個省份，今世緣都要面臨強勢地方品牌的擠壓。”肖竹青補充道。

肖竹青進一步表示，所有區域酒廠都會面臨兩大壓力，首先是一線品牌的渠道下沉，其次是醬香酒對其他香型的擠壓。今世緣的核心根據地市場在江蘇，想向省外拓展很艱難，這也是今世緣成長的天花板。

蔡學飛也認為，今世緣省外的經銷商以小商為主，尚處于廣撒網的狀態。

3月17日，在投資者電話會議上，今世緣表示，現在看來，省內市場雖然還沒有達到天花板，但發展空間相對比以前小，組織擴張的速度也下降了，公司可以抽出人手培育其他地方，省外資源就多了。

白酒庫存大幅提升

截至2021年末，今世緣的庫存量的大幅增長，引起注意。從產銷數據看，2021年，今世緣生產白酒3653.65萬升，同比增長17.72%，銷售3199.48萬升，同比微增0.76%，庫存1156.88萬升，同比增長64.63%。蔡學飛認為，今世緣庫存的大增，可能與公司價格升級之后整體市場動銷率下降有直接關系，也與今世緣做高產品結構后，增加了老酒儲備有關。

老酒儲備方面，記者注意到，2021年，今世緣以國緣為代表的特A+產品，以國緣、今世緣為代表的特A類產品，產銷率分別為84.02%、83.91%，相比之下，公司A類~D類產品的產銷率都高于90%。

客戶結構方面，今世緣變化不大。2021年，公司前五名客戶銷售額為11.64億元，占年度銷售總額的18.18%，2020年，前五名客戶銷售額為9.46億元，占比18.47%。蔡學飛認為，今世緣存在著過度依賴個別客戶的情況，這可能說明今世緣在江蘇省內依然沉壓較大，需要依靠大商渠道轉移銷售壓力。

值得注意的是，在剛剛過去的2月19日，今世緣還拋出了擴產計劃，公司預計分5年總投資90.76億元，建設南廠區智能化釀酒陳貯中心項目，以提升生產效率，提高產品質量。

據悉，上述項目用地面積約1517畝，建設內容包括濃香型釀酒車間、半敞開式酒庫、陶壇庫、原糧車間、稻殼車間、酵泥車間、制曲車間、污水處理站等。今世緣稱，項目完成后，預計將新增優質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優質清雅醬香型原酒年產能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸；公司制曲生產能力將達到10.2萬噸/年。年報顯示，截至2021年末，今世緣的釀酒車間現有產能為2.7萬噸/年，包裝車間現有產能4000萬升/年。

對于今世緣的大舉擴產，肖竹青存有疑慮，其表示，整個白酒行業的產量是下降的，但是銷售額是增長的，這表明，一線品牌收割了更多的市場份額，而不少中小酒企已陸續退出歷史舞臺。今世緣目前面臨的最大問題，是擴大產能后，未來如何在市場上消化這些產能，能搶到誰的市場份額？

今世緣也在公告中提及，若白酒消費整體受限，公司市場拓展不及預期，將導致市場風險。