中寵股份、佩蒂股份之后，寵物食品第三股來了。路斯股份28日申購，將成為北交所寵物食品第一股。路斯股份和中寵股份，都位于山東，一個在蔬菜之鄉濰坊壽光，一個在煙臺。和佩蒂股份、中寵股份相似，路斯股份產品主要出口。公司與中寵股份、佩蒂股份在業務模式均為貼牌制造為主，參考中寵股份，定義為 OEM 生產商。

一、競爭優劣勢

山東路斯寵物食品股份有限公司位于壽光市羊口先進制造園區，成立于2011年8月，是一家集生產、加工、銷售寵物食品為一體的國家級高新技術企業，公司產品主要分為肉干類、罐頭類、餅干類和潔齒骨類等大類。公司擁有兩個現代化廠區，山東廠區占地380畝，甘肅廠區占地260畝。公司下設6個高標準加工車間，一個市級技術研發中心，技術裝備能力居于同行業前列。

公司預計2021 年度可實現營業收入 42,000.00 萬元至 48,000.00 萬元，與上 年同期相比變動-0.92%至 13.23%;預計 2021 年度可實現歸屬于母公司股 東的凈利潤 2,900.00 萬元至 3,500.00 萬元，與上年同期相比變動-25.19%至 -9.72%;預計 2021 年度可實現扣非歸屬于母公司股東的凈利潤 2,700.00 萬 元至 3,300.00 萬元，與上年同期相比變動-24.04%至-7.16%.

報告期內，公司研發費用占營業收入的比例分別為2.99%、3.21%、3.18%和 3.23%,同期佩蒂股份的該比例分別為2.97%、2.57%、1.95%和1.40%,中寵股份的該比例分別為2.89%、1.34%、1.55%和1.67%.與之相比，公司研發費用占營 業收入的比例高于同行業上市公司水平。

報告期內，公司產品境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為 77.12%、 80.01%、83.86%和 85.59%.主要產品已出口到德國、俄羅斯、美國、芬蘭、日本、韓 國、荷蘭、捷克等國家。歐洲市場為公司的主要市場，2020 年度，公司向歐洲出口的寵物零食銷售額為 28,506.59 萬元，其中德國、俄羅斯、芬蘭為公司傳統優勢市場，2020 年度，公 司向德國、俄羅斯、芬蘭的出口比例占公司營業收入的比例分別為 38.80%、 11.08%和 6.75%.

報告期內，公司綜合毛利率分別為 27.35%、21.45%、21.49%和 17.32%,總體呈下降趨勢。

公司主要產品與競爭企業的同類產品相比，雖然在產品造型、配方、功能性 等方面有所差異，但在產品質量、營養配比科學性等方面差異較小，存在一定同 質化情形。受宏觀經濟增長放緩、消費者信心不足等因素的影響，疊加新冠肺炎疫情沖 擊，最近三年寵物行業增速有所變緩。2018 年至 2020 年，國內寵物行業市場規 模分別為 1,708 億元、2,024 億元和 2,065 億元，同比增長率分別為 27.46%、18.50% 和 2.03%.

二、可比公司與估值

公司 所屬行業為“農副食品加工業”（行業代碼：“C13”），中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為 28.59 倍。本次發行價格 7.2 元，對應2020 年扣除非經常性損益后凈利潤攤薄后市 盈率為 21.4倍。

綜合考慮公司業務模式、產品種類、業務區域、公司規模以及數據的可獲得性等因素，選取中寵股份和佩蒂股份作為同行業可 比公司。上述同行業可比公司 2020 年靜態市盈率均值為 31.32.

煙臺中寵食品股份有限公司： 深圳證券交易所上市公司（002891），主要從事犬用及貓用寵物食品的研發、 生產和銷售，具體產品涵蓋零食和主糧兩大類，其中，主糧包括濕糧（罐頭）和 干糧兩類產品。2020 年度，營業收入 223,275.45 萬元，歸屬母公司股東凈利潤 13,488.48 萬元。目前總市值73億，動態市盈率60倍。

佩蒂動物營養科技股份有限公司： 深圳證券交易所創業板上市公司（300673），專業從事寵物食品產業的高新 技術企業，經營范圍覆蓋營養保健型、功能型寵物食品等。佩蒂股份的主要產品 包括寵物咀嚼食品、寵物營養肉質零食、寵物干糧、寵物濕糧等。2020 年度， 營業收入 133,984.80 萬元，歸屬母公司股東凈利潤 11,482.55 萬元。目前總市值43億，動態市盈率41倍。

可見，國內寵物食品公司估值還不低，大概在動態50倍左右。中寵股份給的估值高，是因為國內銷售較好，自有品牌不錯。路斯股份自有品牌可能還不如佩蒂股份，起碼我在寵物店，沒見過路斯股份的東西。因此給路斯股份的估值應低于佩蒂股份，北交所流動性還打折，考慮新股溢價，路斯股份動態估值30倍到40倍應是上市首日合理估值。

路斯股份本次發行前總股本為 9,063.30 萬股，本次擬公開發行不超過 1,500.00 萬股。發行后總股本為1.05633億股，發行價為7.2元，發行后總市值為7.6億。預計 2021 年度可實現歸屬于母公司股 東的凈利潤 2,900.00 萬元至 3,500.00 萬元，取中值3200萬，2021年動態市盈率為23.75倍。

考慮寵物食品估值，路斯股份上市首日漲幅大約為50%-100%.如果市場行情依舊低迷，漲幅可能為下限，如果上市時行情轉暖，可能超過上限。畢竟寵物食品還是屬于熱門賽道，上市以后資金充足，打造自有品牌，加強國內銷售，還是很有前途的，養寵物的年輕人越來越多了。年輕人把寵物當家人，舍得花錢買狗糧和零食。

如果長期投資，和錦好醫療一樣，需要觀察公司自有品牌的建設，主要依靠OEM、ODM是沒有啥前途的。沒有自有品牌，也吃不到逐漸火爆的國內寵物市場的大蛋糕。